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发布日期：2024-11-23 07:10 点击次数：52

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撰稿：麻建宇

审稿：侃二姐

裁剪：萧萧

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【文 / 财圈社 & 说念哥说车麻建宇】日前，小马智行向好意思国证券交游委员会提交红鲱鱼版招股书并厚爱开启招股，行将以" PONY "为股票代码在纳斯达克敲钟上市。鉴于先一步完成上市的文远知行定位"通用自动驾驶"，业务锁定在 Robotaxi、Robotruck 的小马智行仍可被称为" Robotaxi 第一股"。

字据招股书中的刊行决策，小马智行本次 IPO 最高募资金额约为 3.78 亿好意思元，而以 13 好意思元价钱，以及刊行后的 3.835 亿股份来谋略，小马智行在好意思 IPO 的估值将接近 50 亿好意思元。值得温情的是，比较此前其临了一轮投后越过 85 亿好意思元的估值，小马智行当下的估值缩水约四成。

虽然，鉴于地平线、文远知行等自动驾驶行业公司在上市后市值均较临了一轮融资后估值缩水，小马智行估值缩水也并不令东说念主不测。小马智行暗示，约 40% 的 IPO 召募资金将用于自动驾驶出行劳动及货运劳动的大限制交易化和市集开导，包括坐褥、销售、营销、客户劳动和行业合营；约 40% 用于自动驾驶本事抓续研发和参加；约 20% 用于潜在策略投资和收购，晋升公司本事智商和搭建产业链生态。

挑升义的是，从招股书露馅的信息来看，小马智行比较宠爱的 Robotaxi 当今仍未能给其带来较大的孝敬，Robotruck 业务带来的营收虽显明增长，但似乎对其毛利率酿成了较大的职守。与此同期，小马智行谛视的 Robotaxi 一方面不错说是行业风口，另一方面跟着小鹏、特斯拉等加入，竞争也在变得强烈，何况行为一家业务波及中、好意思市集的自动驾驶企业，其濒临的监管风险也更大。

毛利率下滑显明营收结构赞成是福是祸？

在更新的招股书中，小马智行露馅了 2024 年前三季度的一些财务数据。其前三季度全体营收同比增长 85.5%，达到 3951 万好意思元。与此同期，以近三年的利润贪图来看，小马智行也有其出色的一面。

据招股书走漏，2022 年、2023 年及 2024 年上半年，小马智行的净失掉区别为 1.48 亿好意思元、1.25 亿好意思元和 5177.5 万好意思元，累计失掉接近 3 亿好意思元。数据可见，小马智行的失掉正在收窄。行为对比，先一步上市的文远知行同期失掉则约为 1.95 亿好意思元、2.97 亿好意思元、1.32 亿好意思元。

不外，在毛利率方面，小马智行却也下滑显明，毛利率方面，2022、2023 年以及本年前 9 月，小马智行区别为 46.9%、23.5% 以及 10%，下落趋势显明。而文远知行则否则，2021 年至 2023 年毛利率区别为 37.4%、44.1% 和 45.7%，毛利率高潮且历久处于高位。

关联毛利率的问题，此前小马智行在招股书暗示，毛利率的下落主要如故营收组合的变化所致。从招股书来看，小马智行当今最大的收入开端是自动卡车业务，本年前 9 个月，自动驾驶货运劳动收入为 2740 万好意思元，同比增长 56.5%。

连合曩昔几年来看，自动卡车业务营收从 2022 年的 2237 万好意思元增长至 2023 年的 2502 万好意思元。到本年前 9 月，这一数据来到 2740 万好意思元，曩昔两年来该业务占营收比例从 32.7% 增长至 69%。比较之下，自动驾驶企业最容易赢利的本事授权以及劳动等业务，在小马智行这里却并不垂危，2024 年前三季度，小马智行自动驾驶出行劳动收入为 470 万好意思元，本事授权与愚弄劳动收入为 740 万好意思元。

值得温情的是，这两项收入增长率较高，前者同比增长 422.2%，后者则同比增长 155.2%，均高于自动卡车 56.5% 的增速。但问题是，从募资用途以及小马智行的定位来看，自动卡车和自动驾驶出租车才是该公司最宠爱的业务板块。

说到这里，被当成出息的自动驾驶出租车业求施行并未给小马智行带来几许收入，小马智行 Robotaxi 业务的营收比例，从 2022 年的 13.1% 下落到 2023 年的 10.7%，再下落到本年前 9 个月的不到 11.9%，全体变化不显明，也未成为公司主力。何况，跟着小鹏和特斯拉等加入，Robotaxi 市集的竞争还会更强烈，虽然另一角度来看，作念大市集也故意于小马智行从平分蛋糕。

高强度研发与降本并行监管和安全风险不得不提

失掉是自动驾驶行业公司的常态，驴年马月的盈利更成为它们活下去的压力。招股书走漏，截止到本年上半年，其账上所剩现款、现款等价物及受结果现款为 3.35 亿好意思元（折合东说念主民币约 23.8 亿元）。以小马智行当今烧钱（失掉）情况，短期内有计划压力施行并不大，但接头到自动驾驶行业的高烈度研发以及盈利驴年马月的近况，小马智行历久资金压力仍然不小。

招股书走漏，2022 年到本年前 9 月，小马智行研发参加区别为 1.54 亿好意思元、1.23 亿好意思元以及 9234 万好意思元。不到 3 年累计参加约 3.67 亿好意思元，每个时间段研发开销基本王人在营收的 2 倍以上。事实上，这亦然自动驾驶行业的共同取舍，以文远知步履例，2021 到 2023 年三年半累计研发开销 27.78 亿元，同期营收为 12.18 亿元。

包括这次 IPO 融资，小马智行也为自动驾驶本事抓续研发和参加留住了约 40% 的资金。在招股书中，小马智行也暗示，咱们一直筹画不竭在研发方面进行多量投资，咱们缔造新处分决策和劳动的尝试可能会不堪利，这可能会在短期内对咱们的盈利智商和运营现款流产生负面影响，何况可能无法产生咱们预期的成果。

虽然，在高强度研发必不可少又暂时弗成盈利的布景下，自动驾驶企业们也有量度之际。2022 年到本年前 9 月，小马智行的销售、一般及行政开销同期区别为 4918 万好意思元、3742 万好意思元、2403 万好意思元。不管是齐备数如故占营收比例，王人处于一个下落的趋势，由此也不出丑出小马智行对降本的宠爱以及给与了干系的有用程序。

而不管是高强度的研发回是降本，成见无非唯唯一个：活下去并比及盈利。毕竟，自动驾驶卡车公司千挂科技、擎天智卡，以及智驾公司禾多科技接踵被曝计帐或箝制，生计的压力当然也能传导到这些在世的自动驾驶行业公司内。值得温情的是，自动驾驶尤其高阶自动驾驶的发展充满了风险，尤其是在本年。

据拜登政府此前筹画发布的一项拟议法例，将阻挠在好意思国 L3 级及以上自动驾驶汽车上使用中国公司的软件，并将阻挠在好意思国说念路上测试中国公司坐褥的自动驾驶汽车。当今尚不明晰特朗普上台后是否会对这项淡薄作出转换。小马智行也在招股书中提到，"咱们受到好意思国的出口管制，这可能会结果咱们在公司里面或向外部方（包括潜在客户）转让某些家具和本事的智商；好意思国对中国的出口管制越来越严格，零碎是其东说念主工智能行业，这也可能会结果咱们赢得缔造家具所需的先进半导体和其他本事的智商"。

就中国而言，监管也超过严格，以致也曾出现了影响国度安全的案例。国度安一起此前曾通报，某境外企业以汽车智能驾驶商榷为掩护开展犯法测绘。而这少量，小马智行相似在招股书中提到。行为在中好意思两国均有业务的自动驾驶企业，小马智行的发展也需要接头到监管成分，尽管小马智行提到"咱们在中国和好意思国进行寥寂的研刊行为，本事和软件区别在两边进行缔造和测试"。